📉 호실적 속의 역설: 엔비디아 주가 급락의 서막
2025년 11월, AI 반도체 시장의 절대 강자 엔비디아가 사상 최대 실적을 발표했어요. 보통 이런 소식엔 주가가 환호해야 마땅한데, 오히려 급락하는 역설적인 상황이 펼쳐졌지 뭐예요. 11월 19일 실적 발표 직후에는 시간외 거래에서 5% 가까이 오르는가 싶더니, 이후 거짓말처럼 급락하며 11월 한 달 동안 무려 14% 이상 하락했습니다. 제가 직접 데이터를 찾아보니 2025년 3월 이후 최악의 월간 성과라고 하더군요. 특히 실적 발표 다음 날인 11월 20일에는 장중 5% 상승 후 -7.81%로 마감하는 극적인 롤러코스터를 탔고, 이어진 11월 21일에도 추가 하락하며 투자자들의 간담을 서늘하게 만들었습니다. 대체 무슨 일이 있었던 걸까요?
객관적으로 엔비디아의 3분기 실적은 정말 눈부셨습니다. 매출은 570억 달러로 전년 대비 62% 증가하며 분기 사상 최대치를 경신했고, 시장 예상치인 548억 9천만 달러를 훌쩍 뛰어넘었죠. 주당순이익(EPS)도 1.30달러로 컨센서스 1.25달러를 상회했고, 데이터센터 부문 매출은 512억 달러로 전년 대비 66%나 급증했어요. 더욱 놀라운 건 4분기 가이던스였습니다. 엔비디아는 4분기 매출 전망을 650억 달러(±2%)로 제시하며 시장 예상치를 30억 달러 이상 상회하는 강력한 가이던스를 내놓았습니다. 젠슨 황 CEO는 “블랙웰 판매량은 차트를 뚫고 나갈 정도”라며 “AI 학습과 추론이 서로의 수요를 가속하는 선순환 구조가 형성됐다”고 자신감을 내비쳤습니다. 이런 엄청난 실적에도 불구하고 주가가 떨어지다니, 정말 이해하기 어려운 상황이었어요.
🔍 시장이 냉담하게 반응한 세 가지 핵심 원인
이러한 엔비디아의 압도적인 호실적에도 불구하고 시장이 왜 이렇게 냉담하게 반응했을까요? 저는 크게 세 가지 핵심 원인이 복합적으로 작용했다고 생각합니다. 첫째, AI 거품론에 대한 우려가 다시 고개를 들었어요. 둘째, 연방준비제도(Fed)의 12월 금리 인하 불확실성이 기술주 전반에 부담을 주었고요. 마지막으로, 엔비디아 주가 자체에 대한 고평가 우려와 ‘기대치 함정’이 그 배경에 있었습니다. 하나씩 자세히 살펴볼게요.
AI 거품론의 재점화: 기대와 현실의 괴리
월스트리트저널에서는 많은 투자자가 ‘AI 기업의 부풀려진 가치와 공격적인 지출 계획이 거품의 징후일 수 있다’며 불안감을 느낀다고 지적했어요. 뉴욕대학교의 AI 전문가 게리 마커스 교수님도 엔비디아가 돈을 잘 벌 거라는 점은 의심의 여지가 없지만, 초기 열광 이후 시장이 어디로 향할지에 대한 질문이 많다고 하셨죠. 사실 저도 비슷한 의구심을 품고 있었어요. 특히 OpenAI가 2030년이 되어야 본격적인 수익 창출을 전망하고 있고, CFO 사라 프라이어는 AI 인프라 개발을 위한 부채 부담 때문에 정부 지원까지 언급하면서 재무 건전성에 대한 우려가 확산되기 시작했습니다. 뭔가 이상하지 않나요? 투자는 엄청난데, 수익은 아직 미지수라는 것이요.
금리 인하 불확실성: 기술주 전반의 부담
게다가 거시경제 상황도 발목을 잡았어요. 연방준비제도(Fed)의 12월 금리 인하 불확실성이 기술주 전반에 찬물을 끼얹은 거죠. 11월 20일 발표된 미국 9월 고용 보고서를 보면 비농업 일자리는 예상을 웃돌았지만, 실업률이 4.4%로 상승하면서 데이터가 혼재된 모습을 보였습니다. 이런 불확실한 상황은 시장에 혼란을 줬고, 한때 90%에 달했던 12월 금리 인하 가능성이 40% 미만으로 급락하는 사태를 낳았어요. KKM의 킬버그 애널리스트는 엔비디아 주가 하락이 기술주 전반의 하락을 촉발했고, 이것이 Fed의 금리 인하 가능성 감소와 맞물렸다고 분석했습니다. 금리가 높게 유지되면 기업들의 자본 비용이 증가하고, 대규모 AI 인프라 투자에 부담이 될 수밖에 없으니까요. 다행히 11월 21일 존 윌리엄스 뉴욕 연은 총재가 ‘통화정책이 여전히 다소 제약적이며 추가 조정 여지가 있다’고 발언하면서 금리 인하 기대감이 다시 70%로 오르긴 했지만, 그 사이 시장은 한바탕 홍역을 겪었습니다.
고평가 우려와 '기대치 함정'
아, 그리고 또 한 가지! 엔비디아 주가 자체가 이미 너무 높게 평가되어 있었다는 점도 중요한 요인입니다. 엔비디아 주가는 2025년 들어 38%나 상승하며 10월 말에는 사상 최고가인 212.19달러를 찍었었죠. 시가총액이 무려 4.6조 달러에 달하는 상황이었으니, 실적 발표 전 옵션 시장에서는 양방향 7% 변동, 즉 약 3,200억 달러(약 468조 원)의 시가총액 변동을 예상했을 정도였어요. 딥워터자산운용의 진 먼스터는 엔비디아가 11월에 13% 이상 하락했음에도 불구하고, 월가의 기대치는 실제 발표된 가이던스(650억 달러)보다 훨씬 더 높았을 가능성이 있다고 분석했습니다. 심지어 일부 애널리스트는 4분기 매출을 750억 달러로 예상하기도 했다니, 이미 너무 높아진 기대치를 충족시키기란 거의 불가능에 가까웠을 겁니다. CNBC에서도 ‘AI 관련 주식이 고평가돼 있다는 우려가 다시 불거졌고, 연준이 금리를 더 인하하지 않을 경우 해당 부문에 미칠 영향에 대해서도 투자자들이 고민했다’고 시장 분위기를 전했습니다. 한마디로, '기대치 함정'에 제대로 빠진 셈이죠.
🚨 AI 거품론, 과연 현실인가? 구체적 근거들
AI 거품론은 단순한 추측이 아니라, 꽤나 구체적인 근거들을 바탕으로 제기되고 있습니다. 제가 보기에 가장 큰 우려는 역시 AI 인프라에 대한 천문학적인 투자와 실제 수익 간의 괴리예요. 뱅크오브아메리카는 ‘The bubbly is on ice(샴페인은 얼음 속에)’라는 제목으로 시장의 냉각을 표현했는데, 딱 그 심정이었죠. 기술 기업들은 수천억 달러를 AI 데이터센터와 칩에 쏟아붓고 있지만, 실제 AI가 창출하는 수익은 아직 기대에 미치지 못하고 있습니다. 펜시온 매크로이코노믹스에 따르면 2025년 상반기 AI 투자가 미국 GDP 성장률에 0.5%포인트 기여했다고 하지만, 이건 투자 측면의 기여일 뿐 실제 주머니로 들어오는 수익과는 거리가 멀거든요.
게다가 순환 투자 구조의 위험성도 지적됩니다. 최근 엔비디아와 OpenAI 간의 1,000억 달러 규모 계약이 대표적이에요. 엔비디아가 OpenAI의 데이터센터 개발에 투자하고, OpenAI는 그 시설에 엔비디아 칩을 사용하는 식이죠. 애널리스트들은 이걸 ‘엔비디아가 사실상 최대 고객 중 하나를 보조하는 셈’이라며 실제 수요를 인위적으로 부풀리는 것 아니냐고 우려하더군요. 엔비디아가 CoreWeave에 지분 투자를 하면서 미사용 데이터센터 용량을 구매하기로 보증한 것도 비슷한 맥락으로 읽힙니다. 경제학자 아세모글루는 ‘이러한 유형의 거래가 궁극적으로 취약한 상황을 드러낼 위험이 있다’고 경고하기도 했습니다.
이런 상황에서 고위험 부채 조달 전략까지 쓰이고 있다는 점도 걱정스러운 부분입니다. 기술 기업들이 AI 인프라 구축을 위해 막대한 부채를 활용하고 있는데, 금리가 오르면 이 부담이 엄청날 거예요. NPR 보도에서도 닷컴 버블 붕괴와 유사한 패턴을 보인다고 지적했고요. 실제로 유명 투자자들도 움직였습니다. 피터 틸은 11월 초 약 1억 달러 규모의 엔비디아 지분 전량을 매각했고, 소프트뱅크도 약 60억 달러 규모의 엔비디아 주식을 매도했다고 합니다. 이 정도면 단순한 우려를 넘어선 움직임이라고 봐야겠죠.
마지막으로 엔비디아의 시장 지배력 자체가 거품의 지표로 해석되기도 합니다. 엔비디아는 S&P 500 지수의 약 8%를 차지하고, 지난 3년간 S&P 500 상승분의 75%를 엔비디아와 소수 기술주가 담당했어요. 포천지는 ‘엔비디아와 소수 기술주가 시장 전체 가치의 40%를 차지하고 있어, 엔비디아가 움직이면 모든 것이 함께 움직인다’고 분석했습니다. 이렇게 특정 종목에 대한 집중도가 높으면 시장 전체의 구조적 취약성을 의미할 수 있고, 엔비디아 주가가 하락하면 다른 AI 관련주들이 도미노처럼 무너지는 현상도 나타났습니다. 11월 20일 엔비디아 주가가 3.15% 하락했을 때, 나스닥과 S&P 500도 함께 하락하고 AMD, 오라클, 팔란티어, 마이크론 등 AI 관련주들이 급락한 것이 그 증거입니다.
| AI 투자 거품 지표 | 구체적 내용 |
|---|---|
| 천문학적 투자 vs. 미미한 수익 | 수천억 달러 인프라 투자 대비 실제 AI 수익은 아직 미미. OpenAI 2030년 본격 수익 전망. |
| 순환 투자 구조의 위험성 | 엔비디아-OpenAI 1,000억 달러 계약, 엔비디아가 사실상 고객을 보조하며 수요 인위적 부풀림 우려. |
| 고위험 부채 조달 전략 | 막대한 부채 활용, 금리 상승 시 부담. 닷컴 버블 유사 패턴 지적. |
| 엔비디아의 시장 집중도 | S&P 500 지수 내 약 8% 차지, 소수 기술주에 시장 가치 40% 집중, 구조적 취약성. |
🔧 블랙웰, 기대만큼은 아니었나? 공급 문제와 기술적 결함
엔비디아의 차세대 AI 칩인 블랙웰(Blackwell)을 둘러싼 잡음도 주가 급락에 한몫했어요. 사실 블랙웰은 엔비디아의 미래를 책임질 핵심 제품인데, 여기에도 문제가 있었던 거죠.
가장 먼저 제기된 문제는 블랙웰 GB200 서버 랙의 과열 문제였습니다. 2025년 1월 IT 전문 매체 디인포메이션 보도에 따르면, 블랙웰 칩이 장착된 랙의 첫 출하분에서 과열이 발생하며 칩 간 연결 방식에 결함이 발견되었다고 해요. GB200 랙은 Grace CPU 36개와 Blackwell GPU 72개가 NVLink로 연결된 초고성능 시스템인데, 각 랙이 무려 120~132kW의 전력을 소비하고 차세대 GB300은 1MW에 육박할 거라니… 생각만 해도 엄청난 전력이죠. 현재 데이터센터 인프라가 이런 전력 밀도를 감당할 준비가 되어 있지 않다는 평가가 지배적이었습니다. 솔직히 저도 이 소식을 듣고 좀 놀랐습니다.
2025년 1월 보도에 따르면, 블랙웰 칩이 장착된 랙의 첫 출하분에서 과열 및 칩 간 연결 방식 결함이 발생했습니다. 각 랙이 120~132kW의 막대한 전력을 소비하여 현재 데이터센터 인프라에 큰 부담을 주고 있습니다.
고객사의 주문 취소 및 연기
기술적인 문제가 단순한 해프닝으로 끝나지 않았다는 점이 더 심각했어요. 디인포메이션 보도를 보면 마이크로소프트, 아마존, 구글, 메타 등 하이퍼스케일러들이 블랙웰 GB200 랙에 대한 일부 주문을 취소하거나 연기했다고 합니다. 이들 기업이 각각 100억 달러 규모의 블랙웰 랙을 주문한 것으로 알려져 있는데, 지난 두 분기 동안 100억 달러 이상의 GB200 주문이 연기되었다니… 이건 정말 심각한 문제 아닌가요? 특히 마이크로소프트는 애리조나 피닉스에 최소 5만 개의 블랙웰 칩이 있는 GB200 랙을 설치할 계획이었는데, 핵심 파트너인 OpenAI가 칩 공급 지연 때문에 엔비디아의 구형 칩인 '호퍼(Hopper)'를 제공해달라고 요청했다는 소식은 블랙웰에 대한 신뢰 저하를 보여주는 치명적인 신호였다고 생각합니다.
설계 단계부터의 기술적 난항
블랙웰의 기술적 문제는 이미 설계 단계부터 시작되었던 것 같습니다. 2024년 8월 The Information 보도에 따르면, TSMC가 GB200을 양산하는 과정에서 뒤늦게 설계 문제가 발생했고, CPU-GPU 사이를 연결하는 ‘프로세서 다이’와 관련한 문제로 생산 수율이 급감했다고 해요. 이로 인해 TSMC는 생산 중단을 결정할 수밖에 없었고, 엔비디아는 설계를 조정해야만 했죠. GPU 단일 제품으로 선회할 가능성까지 제기되었다니, 얼마나 심각했는지 짐작이 가시죠? 설계 조정과 TSMC 양산 테스트에만 3개월, 클라우드 공급업체가 새 칩으로 서버를 세팅하는 데 3개월이 더 걸리니, 사실상 반년이 늦어지는 셈이었어요.
공급망 파트너들의 고충
엔비디아의 공급망 파트너들도 어려움을 겪었습니다. 폭스콘, 인벤텍, 델, 위스트론 같은 제조업체들은 72개의 고성능 GPU로 인한 과열, 액체 냉각 시스템의 누출, NVLink 상호 연결 문제 등을 해결하느라 수개월을 보냈다고 해요. 한 공급업체 엔지니어는 ‘내부 검사 결과 연결 문제가 발견됐으며, 공급망은 2~3개월 전에 생긴 문제를 해결하기 위해 엔비디아와 함께 일했다’고 밝혔고, 심지어 ‘엔비디아가 공급망이 완전히 준비될 수 있는 충분한 시간을 주지 않았기 때문에 지연이 생겼다’며 엔비디아의 성급한 출시 일정을 비판하기도 했습니다. 이런 내부적인 문제들이 수면 위로 드러나니, 투자자들이 불안해할 만도 하죠.
2025년 5월 컴퓨텍스에서 주요 파트너사들은 1분기 말부터 GB200 AI 랙 선적을 시작했다고 밝혔습니다. 델 테크놀로지는 코어위브에, 슈퍼마이크로도 고객사에 공급 중이라지만, 엔비디아의 공급망 관리에 대한 우려는 아직 남아있어요.
🇨🇳 중국 변수: 규제와 기회 사이
엔비디아의 주가에 영향을 미친 또 다른 복잡한 변수는 바로 중국 시장입니다. 여전히 미중 기술 패권 전쟁의 한복판에 엔비디아가 서 있는 셈이거든요.
사실상 중국 매출 없이 달성한 호실적
놀랍게도 엔비디아는 사실상 중국 매출 없이 사상 최대 실적을 달성했습니다. 3분기 실적 발표에서 중국 수출 규제에 맞춰 개발한 H20 칩의 매출이 ‘유의미하지 않은(not meaningful)’ 수준이었다고 밝혔고, 4분기 전망에도 중국 매출을 반영하지 않았죠. 이는 미국 정부가 2022년부터 고성능 AI 반도체의 중국 수출을 금지해왔고, 2023년에는 엔비디아가 중국 수출용으로 만든 성능이 다소 떨어지는 A800, H800까지 추가 규제 대상에 포함시켰기 때문입니다. 중국 시장을 거의 포기한 상황에서 이런 실적을 냈다는 건 정말 대단한 일이에요.
중국의 자국 기술 육성 정책
하지만 중국 정부도 가만히 있지는 않았습니다. 중국 정부는 엔비디아의 H20과 동일 계열 칩 사용을 기업들에게 사실상 금지하며 국산 AI 하드웨어 육성에 집중하고 있어요. 화웨이가 AI 반도체 개발을 가속화하고 있는 것이 대표적인 사례죠. 젠슨 황 CEO도 지난 5월, 미국 정부가 H20 등 AI 칩에 대한 일부 규제 조치를 해제하자 ‘대중 수출 규제 정책은 실패했다’며 ‘중국에 개발을 가속화할 수 있는 정부 지원과 에너지를 제공했을 뿐’이라고 비판하기도 했습니다. 그는 심지어 ‘미국의 최대 이익은 중국에 AI 칩을 판매하는 것’이라고 주장해왔으니, 그의 입장에서 얼마나 답답했을까요?
H200 중국 수출 허용 검토, 새로운 희망일까?
그런데 최근 트럼프 행정부가 H200의 중국 수출을 부분 허용하는 방안을 검토 중이라는 보도가 나오면서 새로운 변수가 등장했습니다. 로이터통신 등은 2025년 11월 21일, 미국 정부가 엔비디아의 고성능 AI 칩 H200의 중국 수출 허용을 검토 중이라고 보도했어요. 딥워터 자산운용의 진 먼스터는 이 소식에 대해 ‘젠슨 황의 이전 발언을 인용하면 엔비디아가 2025년에 중국에서 최대 500억 달러의 매출을 올릴 수 있다’고 분석했습니다. 이는 현재 월가의 매출 기대치 약 3,300억 달러에 더해지면 70% 초반의 성장률로 도약할 수 있다는 의미이니, 투자자들의 마음이 흔들릴 만도 하죠. 이 소식에 11월 22일 엔비디아 주가는 장중 급등하기도 했지만, 하루 종일 롤러코스터를 타며 결국 1% 하락 마감했습니다. 역시 시장은 변덕스러워요.
H200 수출 검토는 지나친 규제가 중국의 기술 자립을 가속한다는 우려 때문이에요. 젠슨 황 CEO는 중국 시장 봉쇄가 오히려 미국 기업의 경쟁력을 약화시킨다고 주장해왔죠.
⚔️ 경쟁 심화: AMD와 브로드컴의 거센 추격
엔비디아는 독보적인 위치를 점하고 있지만, 영원한 1등은 없는 법이죠. 최근에는 AMD와 브로드컴이라는 만만치 않은 경쟁자들이 거세게 추격해오고 있다는 점도 엔비디아 주가 하락의 배경으로 작용했습니다.
AMD, 엔비디아의 가장 직접적인 도전자로 부상
AMD는 엔비디아의 가장 직접적인 경쟁자로 확실히 부상하고 있습니다. AMD CEO 리사 수는 AI 반도체 시장에서 엔비디아에 도전장을 내밀며 공격적인 행보를 보여주고 있어요. AMD는 2025년 11월 기록적인 매출을 달성하며 월스트리트 예상치를 상회했고, 당분기 가이던스도 상향 조정했죠. 9월 초 이후 11월 중순까지 AMD 주가는 무려 34% 상승한 반면, 같은 기간 엔비디아 주가는 3.36% 상승에 그쳤습니다. 벤징가 보도에 따르면 AMD는 데이터센터 GPU 시장 점유율을 꾸준히 확대하고 있으며, 일부 고객사들이 엔비디아 의존도를 낮추기 위해 AMD 제품을 병행 도입하고 있다고 합니다. 솔직히, 저는 AMD가 이렇게 빨리 치고 올라올 줄은 몰랐어요.
브로드컴, 맞춤형 ASIC으로 차별화된 경쟁력 확보
또 다른 강력한 경쟁자는 바로 브로드컴입니다. 브로드컴은 범용 GPU를 주력으로 하는 엔비디아와 달리, 고객 맞춤형 ASIC(Application-Specific Integrated Circuit) 설계를 통해 특정 기능에 최적화된 칩을 제공하며 차별화된 경쟁력을 확보하고 있어요. 2025년 10월 오픈AI와 브로드컴이 10기가와트(GW)에 달하는 대규모 AI 칩 공급 협약을 체결하며 큰 주목을 받았습니다. 오픈AI가 설계한 AI 칩·시스템을 브로드컴이 맞춤형으로 개발하고 공급하게 된다고 하니, 이건 엔비디아 입장에서는 상당히 신경 쓰이는 소식일 겁니다. 이 소식에 브로드컴 주가는 54% 폭발적으로 상승했으며, 9월 초 이후 11월 중순까지 약 16% 상승했습니다.
브로드컴은 단순히 칩 성능을 넘어, 마이크로소프트, 구글 등 빅테크와의 긴밀한 협업 파이프라인과 통신용 칩 시장의 압도적 강자라는 점에서 엔비디아와 다른 독보적인 경쟁력을 가지고 있어요.
브로드컴의 경쟁력은 단순히 칩 성능에만 있는 것이 아니라 구조적 장악력에 있다고 생각합니다. 마이크로소프트, 구글, 알리바바, 텐센트, 메타 등 글로벌 빅테크들과 긴밀한 협업 파이프라인을 확보해두었는데, 이건 경쟁사들이 단기간에 따라잡기 어려운 진입장벽이에요. 특히 AI 인프라에서 GPU만큼 중요한 것이 네트워크인데, 브로드컴은 통신용 칩 시장에서 압도적인 강자로 전체 매출의 70% 이상이 통신 반도체에서 나옵니다. 로젠블랫증권은 최근 브로드컴의 목표주가를 1,160달러에서 1,500달러로 상향 조정했고, 메타는 브로드컴 CEO를 이사회 멤버로 영입해 메타퀘스트 기능에 브로드컴의 통신 칩을 활용할 계획이라고 하니, 이들의 영향력은 정말 대단하죠.
그렇다고 엔비디아의 시장 지배력이 하루아침에 무너지는 건 아닙니다. 엔비디아는 데이터센터 GPU 시장에서 약 80%의 점유율을 보유하고 있으며, 나머지 20%를 AMD가 차지하는 수준이에요. 엔비디아의 CUDA 플랫폼은 소프트웨어와 하드웨어를 결합한 강력한 생태계를 구축하여 고객 의존도가 매우 높죠. 젠슨 황 CEO는 블랙웰 및 차세대 루빈 기반 매출이 2026년 말까지 총 5,000억 달러에 이를 것이라고 전망했는데, 이는 엔비디아의 연간 매출을 훨씬 뛰어넘는 규모입니다. 웨드부시의 댄 아이브스는 ‘현재 엔비디아 주가수익비율(PER) 28배는 AI 업계 경쟁사인 브로드컴 38배, AMD 37배에 비해 매력적으로 보인다’며 엔비디아의 밸류에이션 우위를 강조하기도 했습니다. 벤징가 보도에서는 ‘엔비디아는 정부 규모의 지출에 버금가는 수준으로 미래 사업을 확보하고 있으며, 이는 AMD가 현재 따라잡을 수 없는 격차’라고 분석했으니, 경쟁이 심화되더라도 엔비디아가 쉽게 흔들리지는 않을 것 같아요.
📈 엇갈린 전망: 월스트리트의 복잡한 시선
엔비디아를 둘러싼 시장의 반응은 이렇게나 복잡합니다. 전문가들 사이에서도 엔비디아에 대한 전망은 극명하게 엇갈리고 있어요.
낙관론: AI 투자 사이클은 이제 시작이다!
낙관론자들은 AI 투자 사이클이 이제 막 시작되었을 뿐이라고 주장합니다. J.P. Morgan과 웨드부시는 11월 20일 발표한 노트에서 ‘AI는 여전히 초기 단계이며, AI에 대한 자본 지출은 앞으로 수년간 지속될 것’이라고 밝혔어요. 웨드부시의 댄 아이브스는 ‘오늘날의 AI 거품 우려는 과거 기술 회의론과 유사한 패턴’이라며 AI 기업들의 높은 가치 평가는 정당화될 수 있다고 강조했습니다. 뱅크오브아메리카 역시 ‘엔비디아는 높은 기대와 높은 회의론을 동시에 충족해야 하는 어려운 구간에 있었지만 결과적으로 시장의 우려를 크게 잠재웠다’고 평가했고요. 저도 AI의 잠재력은 엄청나다고 생각합니다만, 그 시기와 규모가 문제겠죠.
일부 애널리스트들은 극단적으로 낙관적인 전망까지 내놓고 있습니다. Evercore ISI는 2025년 11월 엔비디아의 목표주가를 무려 352달러로 상향하며 현재 가격 대비 95% 상승 가능성을 제시했어요. Evercore의 마크 리파시스는 ‘블랙웰 칩 수요가 강력하며, 블랙웰 매출이 분기 대비 거의 50% 증가하여 130억 달러를 넘어섰다’고 분석했습니다. 그는 매출 성장률이 2025년 중반 약 56%에서 2026년 중반 약 79%로 상승할 것으로 예상하며, GB200과 GB300 공급 개선으로 더 많은 배포가 이루어질 것이라고 전망했죠. Evercore는 엔비디아가 현재 선도 수익 기준 25배에 거래되고 있어 장기 평균보다 저렴하다고 평가하며, ‘최근 하락이 인내심 있는 투자자들에게 좋은 매수 기회를 제공할 수 있다’고 제안하기도 했습니다. 이런 의견을 들으면 저도 모르게 흔들리곤 합니다.
회의론: 고평가와 구조적 위험을 경고하다
하지만 모든 전문가가 낙관적인 건 아닙니다. 회의론자들은 여전히 고평가와 구조적 위험을 경고하고 있어요. 도이치뱅크의 로스 세이모어는 엔비디아 주식이 ‘공정하게 가치평가되었다(fairly valued)’며 중립 전망을 유지했는데, 이건 놀라운 실적에도 불구하고 추가 상승 여력이 제한적임을 시사하는 거죠. BBC도 ‘AI 거품에 대한 우려가 계속 맴돌고 있으며, 엔비디아의 인상적인 결과에도 불구하고 월스트리트의 두려움은 지속되고 있다’고 보도했습니다. 뉴욕타임스는 ‘엔비디아의 성장은 반드시 AI에 대한 광범위한 욕구를 나타내는 것이 아니라, 기업들이 누군가 사용료를 지불하기를 희망하며 거대한 AI 시스템을 구축하고 있음을 의미한다’며 AI 수요의 지속 가능성에 의문을 제기하기도 했어요. 저도 이 의견에 어느 정도 동의하는 편이에요. 투자가 수익으로 이어지는 명확한 그림이 아직 부족하다는 생각이 들거든요.
밸류에이션 측면에서도 평가는 엇갈립니다. 현재 엔비디아의 주가수익비율(PER)은 44.28배로, 경쟁사인 브로드컴(38배), AMD(37배)보다 높아요. 하지만 선도 PER(NTM P/E) 기준으로는 약 28~30배로 9년 중앙값 35배보다 낮고, 2026년 PEG 비율은 0.55배로 AI 주식 평균 1.4배보다 훨씬 낮습니다. Visible Alpha가 집계한 13명의 애널리스트 중 1명을 제외한 모든 애널리스트가 엔비디아 주식을 ‘매수’로 평가했고, 평균 목표가는 219달러로 11월 17일 종가 대비 약 17% 높았다고 합니다. Barron's는 ‘엔비디아 주가가 하락했지만 월스트리트는 그 어느 때보다 긍정적’이라며 ‘실적 발표 후 매도에도 불구하고 애널리스트들은 엔비디아에 대한 지지를 강화했다’고 보도했으니, 정말 복잡하죠? 저는 이럴 때일수록 양쪽의 의견을 모두 들어보고 균형 잡힌 시각을 가지려고 노력합니다.
| 지표/애널리스트 | 낙관론 | 회의론 |
|---|---|---|
| PER (주가수익비율) | 선도 PER 28~30배, 9년 중앙값 35배보다 낮음. | 현재 PER 44.28배 (브로드컴 38배, AMD 37배보다 높음). |
| 매출 성장률 | 2026년 중반 79%까지 상승 전망 (Evercore ISI). | AI 투자 대비 실제 수익 창출 의문 제기 (NYT). |
| 목표 주가 | Evercore ISI $352 (95% 상승 가능), 평균 $219 (17% 상승). | 도이치뱅크 "공정하게 가치평가됨" (중립 유지). |
💰 투자자들의 현명한 대응 전략
그럼 우리 같은 개인 투자자들, 특히 엔비디아에 열광하는 한국의 서학개미들은 어떻게 해야 할까요? 저도 이 부분이 가장 궁금하고 중요하다고 생각합니다. 최근 한 달간(10월 21일~11월 20일) 서학개미들은 엔비디아를 8억 2,627만 달러(약 1조 2,146억 원)나 순매수했지만, 같은 기간 주가는 하락해서 손실을 입은 상황이에요. 매일경제에서도 엔비디아가 호실적에도 뚜렷한 반등으로 이어지지 않은 만큼 향후 주가 향방에 관심이 쏠린다고 보도했습니다.
전문가들은 장기 투자자와 단기 투자자에게 다른 조언을 제시하고 있습니다. 젠슨 황 CEO는 ‘AI 투자가 수익을 창출하기 시작했고, 주요 데이터센터 운영사들은 새로운 장비 투자를 이어갈 것’이라며 ‘향후 몇 분기 동안 확보한 매출만 5,000억 달러 이상’이라고 장기 전망에 자신감을 표명했습니다. 지난 3년 사이 엔비디아의 분기 매출 규모는 약 10배 확대되었고, 2025년 연간 순이익은 인텔과 AMD의 연매출을 합한 수준을 넘어설 전망이라고 하니, 장기 투자자들에게는 여전히 희망적인 신호로 해석될 수 있겠죠.
하지만 단기적으로는 변동성에 대비해야 한다는 경고가 나옵니다. 딥워터자산운용의 진 먼스터는 ‘엔비디아의 가이던스가 지나치게 높아지면 오히려 AI 과잉 투자 우려가 확대될 수 있다’며 ‘단기적으로 투자자 반응은 예측하기 어려운 국면’이라고 지적했어요. 실제로 엔비디아는 최근 4분기 중 단 한 분기를 제외한 모든 분기에서 실적 발표 직전보다 주가가 낮은 수준으로 마감하는 패턴을 보였다고 합니다. Investopedia에서도 기록적인 실적에도 불구하고 실적 발표 후 주가가 하락하는 패턴이 반복되고 있다며 투자 타이밍의 중요성을 강조했으니, 섣부른 투자는 지양하는 게 좋을 것 같아요.
분산 투자와 리스크 관리의 필요성도 강력하게 제기됩니다. 포천지는 ‘엔비디아 주가가 연초 대비 31% 상승했기 때문에, 많은 매도는 합리적으로 수익을 실현하려는 사람들의 결정으로 보인다’며 ‘엔비디아와 소수 기술주가 시장 전체 가치의 40%를 차지하고 있어, 엔비디아가 움직이면 모든 것이 함께 움직인다’고 지적했어요. 이건 포트폴리오의 과도한 엔비디아 집중이 위험할 수 있음을 시사하죠. 일부 전문가들은 AMD, 브로드컴 등 경쟁사에 분산 투자하거나, 엔비디아의 공급망 파트너인 TSMC, 전력 인프라 기업인 Eaton, Constellation Energy 등으로 투자를 다변화할 것을 제안하기도 합니다. 저도 한 종목에 몰빵하기보다는 여러 종목에 나누어 투자하는 것이 마음 편하더라고요.
✅ 엔비디아의 호실적에도 주가가 급락한 것은 '높아진 시장 기대치'와 'AI 거품론'에 대한 우려 때문이었어요.
✅ 연준의 금리 인하 불확실성과 블랙웰 칩의 공급 문제, 그리고 AMD, 브로드컴 등 경쟁사의 추격도 중요한 하락 요인이었습니다.
✅ 중국 수출 규제 완화 가능성이 새로운 변수로 떠올랐지만, 규제 완화 효과와 중국의 자국 기술 육성이라는 양면성이 존재해요.
✅ 장기적인 AI 성장 가능성은 여전히 유효하지만, 단기적으로는 변동성이 클 수 있으니 분산 투자와 리스크 관리가 중요합니다.
❓ 자주 묻는 질문 (FAQ)
Q1: 엔비디아가 호실적을 발표했는데 왜 주가가 급락했나요?
A1: 주요 원인은 크게 세 가지로 볼 수 있어요. 첫째, 이미 너무 높아진 시장의 기대치를 충분히 충족시키지 못했기 때문이에요. 둘째, AI 산업 전반에 대한 '거품론' 우려가 재점화되었고, 셋째, 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 불확실성이 기술주 전반에 부정적인 영향을 미쳤습니다.
Q2: 'AI 거품론'은 구체적으로 어떤 내용인가요?
A2: AI 거품론은 AI 인프라에 대한 천문학적인 투자와 실제 수익 창출 간의 괴리, 엔비디아와 같은 일부 기업에 대한 과도한 시장 집중도, 그리고 고위험 부채 조달 방식 등을 근거로 제기되고 있어요. 즉, 투자는 활발하지만 실제 돈을 버는 시점이나 규모에 대한 의구심이 커진 것이죠.
Q3: 엔비디아의 차세대 칩 블랙웰(Blackwell)에 문제가 있었나요?
A3: 네, 블랙웰 GB200 서버 랙에서 과열 문제, 칩 간 연결 방식 결함 등 기술적인 문제들이 초기 출하분에서 보고되었어요. 이로 인해 마이크로소프트 등 주요 고객사들이 주문을 취소하거나 연기하는 상황도 발생했었습니다. 하지만 2025년 5월 컴퓨텍스에서는 생산이 정상화되고 있다는 소식도 전해졌어요.
Q4: 엔비디아에 대한 투자는 어떻게 하는 것이 좋을까요?
A4: 전문가들은 장기적인 AI 산업의 성장 가능성은 여전히 크다고 보지만, 단기적인 주가 변동성이 매우 클 것으로 예상하고 있어요. 따라서 장기적인 관점에서 접근하되, 포트폴리오의 분산 투자와 리스크 관리가 중요하다고 조언합니다. AI 기술이 실제로 얼마나 큰 수익을 창출할지 꾸준히 지켜보는 것이 필요합니다.
결론: 기대와 현실 사이의 줄다리기
엔비디아의 11월 주가 급락은 단순히 한 기업의 문제를 넘어, AI 산업 전반에 대한 시장의 기대와 현실 사이의 간극을 명확하게 보여주는 상징적인 사건이었다고 저는 생각해요. 엔비디아는 분명 사상 최대 실적을 달성했고 4분기 가이던스도 강력했지만, 이미 너무 높아진 주가와 천문학적 시가총액, AI 거품론, 금리 불확실성, 블랙웰 공급 문제, 경쟁 심화 등 복합적인 요인들이 투자자들의 불안을 증폭시켰습니다.
여기서 우리가 얻을 수 있는 가장 핵심적인 교훈은 ‘좋은 실적이 반드시 주가 상승을 보장하지 않는다’는 점일 거예요. 시장은 이미 좋은 실적을 선반영했고, 더 높은 기대치를 형성했으며, AI 투자 대비 실제 수익 창출이라는 근본적인 질문에 대한 명확한 답을 아직 찾지 못한 상태입니다. 엔비디아의 주가는 앞으로도 AI 산업의 지속 가능성, 연준의 통화정책, 중국 수출 규제 완화 여부, 블랙웰의 안정적 공급, 경쟁사들의 추격 속도 등 다양한 변수에 따라 큰 변동성을 보일 것으로 전망됩니다.
장기 투자자들에게는 엔비디아의 독보적인 기술력과 시장 지배력, 그리고 젠슨 황 CEO가 언급한 5,000억 달러 규모의 선점 효과가 여전히 매력적인 투자 포인트일 수 있어요. 하지만 단기적으로는 AI 거품 논란, 고평가 우려, 지정학적 리스크 등으로 인한 변동성에 늘 대비해야 하며, 무엇보다 AI 기술이 실제로 유의미한 수익을 창출하는 시점이 언제가 될지를 면밀히 관찰하는 지혜가 필요합니다. 월스트리트저널이 표현했듯이, 엔비디아의 11월 20일 주가 움직임은 ‘올해 들어 가장 극적인 상황 중 하나’였으며, 이는 앞으로도 계속될 AI 투자 열풍의 불확실성과 위험성을 단적으로 보여준 사건이었다고 생각합니다.